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寒武纪:巨额亏损、客户流失、股价下跌,AI芯片第一股的故事还能讲多久?

Byadmin

Nov 12, 2021

寒武纪爆发——大约6亿年前,在地质学上称做寒武纪的开始,绝大多数无脊椎动物们在几百万年的很短时间内出现了,被古生物学家称作“寒武纪生命大爆发”。据说陈天石兄弟把自己研发的人工智能芯片命名为“寒武纪”也是意喻人工智能即将迎来大爆发的时代。

然而公司年年亏损,收入结构很不稳定,研发投入深不见底,股价一路下跌等种种问题让寒武纪一直饱受争议。

近日,寒武纪发布2021年三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入2.22亿元,同比增加41.2%;净利润亏损6.29亿元,较上年同期亏损扩大3.2亿元,亏损扩大翻倍。

四年亏损超过25亿 研发投入持续增加

寒武纪自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新,致力于打造人工智能领域 的核心处理器芯片,让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边 缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售,以及为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案。

作为目前国际上少数几家全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一,寒武纪能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯 片产品和平台化基础系统软件,产品得到了多个行业客户的认可。公司通用型智能芯片及其基础系统软件的研发需要全面掌握核心芯片与系统软件的大量关键技术,技术难度大、涉及方向广,是一个极端复杂的系统工程,其中处理器微架构与指令集两大类技术属于最底层的核心技术。公司在智能芯片领域掌握了智能处理器微架构、智能处理器指令集、SoC 芯片设计、处理器芯片功能验证、先进工艺物理设计、芯片封装设计与量产测试、硬件系统设计等七大类核心技术;在基础系统软件技术领域掌握了编程框架适配与优化、智能芯片编程语言、智能芯片编译器、智能芯片高性能数学库、智能芯片虚拟化软件、智能芯片核心驱动、云边端一体化开发环境等七大类核心技术。报告期内,公司在智能处理器微架构、智能处理器指令集方面取得了进一步升级,基于对智能算法最新演进的研究以及对客户使用反馈的深入分析,此次架构升级在编程灵活性、性能、功耗、面积等方面大幅提升了产品竞争力。

寒武纪核心技术框架结构

据了解,寒武纪的经营模式均为Fabless模式,未曾发生变化,并将长期持续。公司专注于智能芯片的设计和销售,而将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业及其他加工厂商代工完成。公司主要通过向客户提供芯片及加速卡产品、训练整机、智能计算集群系统、处理器IP授权及软件获取业务收入。

寒武纪的产品线

2017~2021年Q3,公司累计实现营业收入12.5亿元,累计亏损26.65亿元。营业收入方面,公司在2019年之前有大幅增长,增长率超过100%,2019年之后增幅收窄。净利润亏损方面,公司在2019年最高,达到11.79亿元,2019年之后净利润亏损开始收窄,但仍居高不下。

据财报,寒武纪亏损的主要原因是研发投入巨大。2017~2021年Q3,公司累计研发费用达22.86亿元且逐年增加,总费用占总营业收入比例超过180%,2021年前三季度研发费用占营业收入比例高达316.72%。

大客户流失 过度依赖政府采购和关联方交易

寒武纪的收入结构一直以来很不稳定。2017~2018年,寒武纪的主营业务收入基本只有终端智能处理器IP,占比接近100%,2019年占比降到15.5%,再到2020年这方面的收入基本没有。2019~2020的主要收入来源是智能计算集群系统占比70%左右,还有一部分云端智能芯片及加速卡。2021年上半年主要收入来源则是边缘端的智能芯片及加速卡以及新产品训练整机。

从寒武纪2020年之前的主营业务收入构成比例不难看出,公司早期过度依赖终端智能处理器IP,之后又非常依赖智能计算集群系统和云端智能芯片及加速卡。

目前,华为已经终止了与寒武纪的继续合作,因此终端IP收入大幅下滑;云端智能芯片及加速卡收入主要来自关联方中科曙光,如果中科曙光未来没有持续大量向公司采购,公司云端智能芯片及加速卡业务将难以持续发展;而在智能计算集群系统业务方面,公司主要订单来自政府采购,因此需要不断的开拓新的客户源,不然这块业务也很难维持,事实上,2021年上半年这方面还没有形成收入。

不过在2021年上半年,边缘智能芯片及加速卡和训练整机两个业务板块开始贡献了主要收入来源。

不仅如此,公司主营业务毛利率逐年下降,综合毛利率总早期的99%降为如今的53%。早期供应给华为的智能终端IP毛利率超过99%,现在已经基本停滞。云端智能芯片也从78%的毛利率降低到68%,智能计算集群系统则从58%降为40%。而2021年上半年营业收入占比较大的边缘端智能芯片和训练整机的毛利率分别为45%和54%。

研发投入深不见底 实际产出严重不足

寒武纪逐年增加的研发费用实际产出却不容乐观。据财报,公司在研项目主要有智能处理器IP、云端智能芯片、边缘智能芯片、硬件平台、基础系统软件等,总体投入产出比约28.54%,即使将这两年政府采购的智能计算集群系统纳入其中,整体投入产出比也仅有62%左右。

目前能实现盈利的只有智能处理器IP,这主要依托于华为,随着华为终止了合作,这方面的收入占比已经非常低了。而其他项目的投入产出比基本不足50%,基础系统软件的投入产出比最低,仅为1.83%。

尽管投入产出比如此不足,但不计成本继续研发似乎已经是唯一的路。根据寒武纪最近的募资报告,公司未来主要投入研发的项目有云端推理芯片、云端训练芯片和边缘端芯片,目前累计投入5.88亿元,占比总募集资金的23.56%,还有19.09亿尚未投入使用。

值得一提的是,募集资金中用于补充流动资金的项目在一年多时间已经使用达55.76%,估计在不久之后寒武纪会继续募资以补充流动资金。

错失好局重头开始 内忧外患未来成迷

从寒武纪早期的产品和现在的收入结构不难发现,寒武纪的研发道路似乎走过不少弯路。早期研发产品智能处理器IP,成为华为海思的供应商,虽然这也为寒武纪打响了第一枪,但是随着华为的终止合作,寒武纪关于智能终端处理器的研发也进入了停滞状态。

近两年的收入结构开始逐渐向云端和边端转型,从IPO的募投项目可以看出公司开始主要向云端和边端发力。但是正是因为这走弯路的两年可能让寒武纪失去原本的先发优势。

从国内来看,专门做AI芯片的燧原科技和地平线已经分别在云端和边缘端有了长期的深耕,而且随着华为海思、阿里、百度等资本巨头纷纷入场,赛道竞争愈发激烈。

从国际来看,英伟达、英特尔、ARM等国际巨头公司原本已经在客户导入、销售网络、软件生态等方面有足够的优势,在“赢者通吃”的芯片行业,寒武纪还想来分一杯羹更是难上加难。

当初投资趋之若鹜 如今股价频频下跌

尽管现在面临这样的种种问题,当初寒武纪可以说是含着“金汤匙”诞生的。寒武纪作为有着中科院背景的AI创业公司,从成立之初就发展非常迅猛,国投创业、招商银行、阿里、联想等国家队和顶级企业纷纷加入投资序列,短短三年时间估值从5亿暴增至200多亿。

随后,寒武纪踏上了IPO之路。从去年3月26日获受理,到6月2日获上市委会议通过,寒武纪仅仅用了68天。上市当日股价大涨358%至295元,市值破千亿,风头可谓一时无两。

然而,长期处于亏损状态以及持续“深不见底”的研发投入,也让市场对寒武纪产生了不少质疑,而且,随着技术的不断发展,AI行业失去了曾经的神秘,市场竞争开始加剧,寒武纪的股价也开始一路下跌。年初至今股价已经下跌超过50%,最低价为73.88元,不足最高价的四分之一。

就在三季报披露之后,寒武纪发布第三代云端AI芯片思元370,似乎也是想借此提振市场和投资者的信心;然而如果再没有实际成效,寒武纪的商业化仍不成功,或许并不是它的技术不行,而是市场对于大算力AI芯片的需求还没有爆发,那么“AI芯片第一股”的故事又还能讲多久?(校对/Arden)

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